国泰海通证券：保管信义玻璃“增捏”评级浮法韧性超预期

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　　国泰海通证券发布研报称，保管信义玻璃（00868）“增捏”评级，上调主见价至港币17.73元。公司发布2025年年报，全年公司终了收入208.29亿元，同比-6.70%，归母净利润27.29亿元，同比-19.00%，倒算出25H2公司终了收入110.08亿元，同比-7.32%，归母净利润17.16亿元，同比+80.06%，超预期。浮法玻璃在底部韧性超预期，汽车玻璃保捏高毛利率，参加现款牛区间。

　　国泰海通证券主要不雅点如下：

　　浮法龙头底部盈利权臣好于预期，行业负责参加冷修加快期

　　2025年公司浮法玻璃收入115亿元，毛利率18%，倒算25H2公司浮法玻璃收入61亿元，毛利率18.12%，在浮法价钱全年下行趋势下，公司下半年浮法玻璃毛利率阐扬超预期，该行判断主要源于公司相反化家具（超白/镀膜大板等）占比晋升，以及及印尼等国外基地布局提速，估算25H2公司浮法箱平均净利在5-10元，而行业平均已在亏现区间。25年末浮法行业冷修提速，浮法玻璃在产日熔量从16万吨/日降至14.7万吨/日，鼎锋优配，鼎锋优配配资，香港鼎锋优配公司环比着落8.1%。

　　汽车玻璃收入和毛利率同步晋升，后装是成见的基本盘，前装加快冲破

　　2025年公司汽车玻璃收入68.61亿元，同比+8.80%，毛利率54%，倒算25H2公司汽车玻璃收入35.38亿元，同比+7.31%，毛利率53.82%，毛利率保管高位恰当。该行判断公司汽车玻璃收入和毛利率增长的同步加快收货于：1）汽车玻璃光电化后，单车玻璃用量权臣晋升，前后装商场的ASP同步提高；2）频年启动加快OEM冲破，带动收入增速晋升；3）浮法动作原材料价钱着落。

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　　光伏玻璃收益孝顺削弱，但多晶硅风险出清

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　　25年信义玻璃应占联营公司纯利1.41亿元，盈利孝顺减少主要由于信义光能事迹下滑，中枢是多晶硅年末减值，公司自己多晶硅对应金融钞票减值约6亿元，多晶硅钞票减值风险进一步出清。

　　折旧通盘掩饰成本开支，参加现款流收割期

　　公司2025年景本开支14.31亿元（24年景本开支51.24元），同期公司2025年折旧约15亿元，意味着公司折旧仍是通盘掩饰成本开支，参加现款流收割期。25年公司在手现款29亿元（24年17亿元），净成本欠债比例仅5.1%（24年16.3%），毛糙自如，后续具备捏续分成后劲。

　　风险指示